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市盈率估值（剔除盈利负值）接近历史底部：截至8 月25 日医疗保健行业 TTM-PE 36 倍，比历史最低PE 估值（20190131）的25 倍高出45%；相对沪深300 溢价率219%，相对沪深300 历史最低估值溢价（20180206）的124%高出95%，仍低于过去十年平均估值溢价率29%（过去十年相对沪深300 的平均估值溢价率为248%）。由于近年创新药上市较多，未盈利，若剔除盈利负值，PE（TTM，剔除负值）为24.70 倍（20230825），开始接近于历史两次大底估值（22.90 倍，20190103，高出7.87%；23.44 倍，20120118，高出5.39%）。

医药反腐政策带来创新药械的机会：医疗行业正走在回归医疗本质的路上，单纯靠营销的产品的生存空间将大幅压缩，短期的利空将带来具有临床价值的创新药、创新器械的长期成长空间。消费医疗、消费中药、服务、药店等受反腐政策影响较小；院内销售相关创新药、医疗设备和高值耗材等短期将受到一定影响，等待反腐的标志性事件出现，行业有望焕发成长新动能。我们认为Q2、Q3 或是各个细分领域盈利增速的低点，基本面底部逐渐显现。创新药基本面上，一是创新药械的审评趋于严格带来供给侧出清；二是医保谈判趋于温和带来需求侧增量；三是专利输出持续活跃，据E 药经理人不完全统计，今年上半年共有30 笔License-out交易，已经赶超2022 年同期的26 笔、2021 年的21 笔。三季报后到一季报前的很长一段时间内，是业绩真空期，是创新药械等领域较好的布局窗口期。

CXO、科学服务和原料药等重回视野：美国7 月CPI 同比增长3.2%，预计加息周期临近尾声。投融资数据持续改善：7 月份医药投融资情况，海外环比增长33.38%，同比增长36.23%；国内环比增长-8.44%，同比增长6.44%。始于去年1 月份开始的投融资下降周期预计接近尾声，产品价格战从去年下半年开始，今年Q2、Q3 预计是利润增速低点，行业边际继续恶化的可能性较小。CXO 龙头公司业绩增长稳定，估值较低，或带动行业走出底部，临床端较制造端受到影响更小。

建议关注：

创新药：信达生物、迪哲医药、和黄医药、恒瑞医药、百济神州、康诺亚、科伦博泰、亚盛医药、云顶新耀、永泰生物、智翔金泰、亚虹医药、泽璟制药、迈威生物和东诚药业等；

创新器械、出海与进口替代：福瑞股份、新产业、迈瑞医疗、惠泰医疗、微电生理、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、山外山、赛诺医疗、爱康医疗和春立医疗等；

CXO：药明康德、药明生物、泰格医药、阳光诺和、诺思格、普蕊斯、康龙化成、凯莱英、九洲药业、百诚医药和维亚生物等；制剂出海与原料药：甘李药业、百奥泰、双成药业、金城医药和司太立等；疫苗：康泰生物等；

中药：寿仙谷、亚宝药业等；

服务：美年健康等。

风险提示：反腐事件影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险等。