投资要点
事件:中国神 华发布2023 年半年度报告。2023 年上半年,公司实现营收1694.42 亿元,同比+2.3%,归母净利润332.79 亿元,同比-19.2%。上半年,公司加权平均净资产收益率为8.59%,同比-2.44pct。2023Q2 单季度,公司实现营收824.0 亿元,同比+0.9%,环比-5.3%,归母净利润146.67 亿元,同比-33.9%,环比-21.2%。对此,我们点评如下:
煤炭分部:年度长协销量同比高增,自产煤成本涨幅明显。2023 年上半年,煤炭分部营收1352.44 亿元,同比-0.7%,营业成本921.83 亿元,同比+6.3%,板块毛利率31.8%,同比-4.5pct。报告期内,公司完成商品煤销量2.179 亿吨,同比+3.7%,商品煤平均售价601 元/吨,同比-5.1%。其中:
(资料图片仅供参考)
按煤炭销售合同定价:公司销售年度长协煤1.243 亿吨,同比+18.9%;售价500 元/吨,同比-2.5%。销售月度长协0.637 亿吨,同比-14.0%,售价821 元/吨,同比+1.6%。
按商品煤来源口径:公司销售自产煤1.593 亿吨,同比-0.4%;售价560 元/吨,同比-5.2%,自产煤生产成本为188 元/吨,同比+13.9%,主要由于安全生产费、剥离业务成本、职工薪酬有所提高;自产煤实现毛利率46.6%,同比-4.3%。销售贸易煤0.586 亿吨,同比+17%;售价713 元/吨,同比-7.3%;贸易煤毛利率1.9%,同比-1.6pct。
电力分部:量价同增,单位成本下行,分部毛利率提升。2023 年上半年,电力分部营收441.9亿元,同比+18.9%;营业成本367.7 亿元,同比+15.3%;板块毛利率16.8%,同比+2.6pct。
上半年,公司售电942.6 亿千瓦时,同比+18.4%,电力单位售价418 元/兆瓦时,同比+1.5%;单位销售成本367.7 元/兆瓦时,同比-3.4%,主要由于燃煤采购价格下降。
运输与煤化工分部:多重因素导致效益有所下滑。公司持续推提升运输效能,保障一体化产业链高效运输。运输方面,2023 年上半年,公司铁路分部营收221.23 亿元,同比+5.3%,港口分部营收32.87 亿元,同比+1.5%,航运分部营收25.79 亿元,同比-14.9%,而由于铁路修理费、人工成本、折旧及摊销增长、平均海运价格下降等因素,导致铁路、港口、航运分部毛利率分别同比-8.4pct、-4.2pct、-8.6pct。煤化工方面,因上半年聚烯烃市场供强需弱,公司施行以销定产以提升经营效益,上半年板块实现营收30.02 亿元,同比-12.4%,毛利率7.2%,同比-12.8pct。
外延收购有望助推产能扩增。据公司公告,为避免同业竞争,公司启动收购控股股东国家能源集团下属大雁矿业与杭锦能源。1)大雁矿业拥有雁南矿和扎泥河露天矿,截至2022年末,两处煤矿保有可采储量4.1 亿吨,产能1070 万吨/年。此外,大雁矿业还拥有伊敏河东区后备井、伊敏河东区二井、伊敏河东区外围三处探矿权。2)杭锦能源在建塔然高勒煤矿项目,在建产能1000 万吨/年,截至2022 年末,该煤矿保有可采储量9.2 亿吨。
投资策略:公司主业经营稳健,随着资产收购启动,公司煤炭资源储备将进一步提升。同时,公司高分红政策有望延续,实现长期回报。基于此,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为649.7/680.9/700.1 亿元,同比变化为-6.7%/+4.8%/+2.8%,对应8 月25 日的收盘价PE 分别为8.5/8.1/7.9 倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济变化、公司产品售价大幅下跌、安监政策变化、资产注入不及预期等。
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