01

(相关资料图)

通缩压力越来越大

从数据来看，一个无法否认的事实是，我们的通缩压力越来越大。

一些掉书袋的学者，在解释解释通缩时，非要强调经济学上的通缩是指货币供应量持续下降、物价持续下降，同时发生经济衰退。

按照这个标准，我们的货币供应量持续走高，经济也走在复苏路上。但事实上，只要反映穷人指数的CPI长期低于2%、甚至1%，则可能意味着通缩。

国家统计局5月11日公布了4月份的CPI和PPI双双出现了大跳水。

2023年4月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降了0.1%。

来源：国家统计局

CPI反映的是物价指数，也被视作穷人指数，它反映的是物价的涨跌，也是衡量通胀与通缩的关键指标。

从上图可以看到，我们的CPI已经连续一个季度低于2%，不仅低于2%，而且持续下滑，4月份几乎逼近0，已经呈现出通缩之势。

有人可能又要将CPI持续下滑怪在猪肉身上，但国家统计局披露的数据显示，3月份猪肉价格同比上涨2.2%，1至4月份同比上涨了3.9%。

同时，我们的工业生产者出厂价格（PPI）跌幅继续扩大，4月份同比下跌了3.6%，比3月份跌幅扩大了1.1个百分点。

PPI的持续下跌，反映的其实是出口压力。

表面上看，我们的出口3月份实现了正增长，4月份涨幅进一步扩大。海关总署披露的数据显示：

4月份，我国进出口3.43万亿元，增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大96.5%。

按美元计价，今年4月份我国进出口5006.3亿美元，增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。

但这一增长结合PPI来看，其实是压低价格，利用价格优势的缘故。

这种方式很难持续，因为不断压低工业生产者出厂价格，会继续压低我们的工业利润，会加大制造业压力，影响就业率。

一季度，我们的规模以上工业利润同比下降了21.4%。

来源：国家统计局

02

货币扩张与CPI为何背离

一个很奇怪的现象就是，我们的货币供应进入2023年不断增加，理论上来说，宽松的货币政策会导致物价和各类资产快速上涨。

但最终呈现的结果是，反映物价的CPI同比持续走弱，房价也仍在稳中有降。

为何美国一放水就通胀，而我们放水，不但不通胀，反倒还有通缩压力呢？

因为美国在疫情期间的大放水，相当一部分直接发放给了民众，是真金白银发放。

疫情期间，美国的资产负债表从2.5万亿美元扩张到5.2万亿美元，最高峰时达到5.7万亿美元。2.3万亿美元债务融资用于疫情纾困，发放给普通家庭和各类企业。换言之，美联储在货币扩张的巅峰期大概释放了4.8万亿美元流动性，其中2.3万亿美元直接进入了美国普通家庭和各类企业。

而我们放水，都是通过商业银行资产负债表扩张来实现。

总而言之，钱流不进民众和民企的口袋。印钞速度虽然加快，但钱没有流入到大众手中，消费和就业没有复苏。

央行公布的一季度数据显示，3月份末广义货币（M2）余额281.46万亿元，同比增长了12.7%。

制图：城市财经；数据：央行

广义货币M2增速被坊间公认为印钞速度，可见，为了推动经济复苏，央行开足了马力。我们依旧在卖力印钞，货币的闸门端已经洞开，供应非常充足。

那么需求端如何？

从M2与M1之差来看，资金活跃度低，相当一部分资金还滞留在银行系统中空转。

一般来说，M2增速大于M1，表明市场对经济悲观，实体经济中的投资机会减少，存款定期化，死钱增多，经济活力较弱，更多的钱流入金融投资市场。

从社融角度来看，14.43万亿的社融，企(事)业单位贷款增加8.99万亿元，占比62.3%。政府债券净融资1.83万亿元，占比14.3%。两者合计占比76.6%。

所谓企（事）业单位，就是央企、国企和城投。它们贷款，主要用于大基建和地方城市卖地兜底。而政府债券净融资，也即地方债，一部分用于地方基础设施建设，一部分偿还旧债。

也就是说，一季度贷款虽然有所起势，但敢大手大脚花钱的，还是央企、国企、城投和地方政府。而企业债券净融资8480亿元，同比还减少了4718亿元。

综合来看就是，印钞速度加快，借钱的虽然在增加，但钱没有流入民众和民企手中，民众的消费能力并没有起来。

口袋里没钱，只有气胀，哪有通胀。

最直观的佐证数据在于，我们刚刚经历的史上最火爆的五一，2.74亿人次出行，国内旅游收入1480.56亿元，均大大好于疫情之前的2019年。

但是人均只消费了560.35元，比2019年低不少。

中国新闻周刊对此给出的标题文章是“花更少的钱，过更火的‘五一’”。

嗯，这个解释，完美无瑕。

钱流不进民企和民众口袋，这是造成M2与社融超预期，但CPI却继续低迷的根本原因之一。

同时，手头富裕的人，也在观望当中，更多的不是想着消费与投资，而是想着存钱。

各种刺激消费的政策在一季度不断发布，但天天喊着叫大家花钱，大家就是不爱花钱。

2019至2021年每年才存10万亿左右的存款，而今年一个季度的存款就增加了9.9万亿。

大家爱存款，是从去年开始的，2022年全年大家存款增加了17.84万亿元。

一方面不爱贷款，一方面喜欢存钱，消费怎么起得来？

这样下去怎么得了。别急，大招已经来了。

03

大招已经来了

为了降低大家的存款欲望。

银行的存款利率已经开始了下调。

比如4月份，广东、湖北、河南等多家银行也开启了存款降息模式，试图引导民众降低存款，把钱拿出来消费。

同时，就在近日，相关部门下发通知，要求各银行控制通知存款、协定存款利率加点上限。对于通知存款利率，国有大行不能超过基准利率0.1个百分点，其他银行不能超过基准利率0.2个百分点。

控制存款利率的加点上线，意思很明确了，就是控制各银行的存款，让大家拿出来消费。

此外，为了复苏消费，在就业方面，官方也有大动作。

4月25日，中央发布了《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，4月26日中央发布了《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》。

一个是稳外贸，一个是稳就业。稳外贸的本质也是稳经济、稳就业。

数据显示，制造业和外贸行业是吸纳就业的主阵地之一。作为我国经济压舱石的制造业，占就业人口高达18.1%。商务部的数据显示，外贸行业带动了1.8亿人就业。

稳就业的本质则是稳经济，两者之间是充分必要条件。

只有就业复苏，收入才能复苏，收入复苏，消费才能复苏，预期才能复苏，最终才能推动经济发展。

所以，我们可以看到，最近召开的三场高级别会议中，稳就业都是重中之重。

在最近召开的政治局会议上，官方明确强调：

要切实保障和改善民生，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体的就业。

其实，无论是复苏经济，还是复苏楼市，钥匙就是复苏就业和收入。

就业是最大的民生，它决定着经济复苏、楼市复苏的进度，也决定着社会稳定度。